中國藥店－藥店，降到底了么？

　　近日，上市公司“并購戰事”再度打響——頭部連鎖收規模動輒百家以上、交易規模億元級別。

　　2023年12月28日，一心堂發布多份公告，宣布收購合川紅太陽40家門店、海南源安隆藥品超市連鎖71家門店、天津福源醫藥連鎖17家門店等，合計收購門店數量超過200家，交易價格超過2億元。

　　無獨有偶。去年12月27日，健之佳發布公告表示，公司擬以自有資金1.37億元收購重慶紅瑞樂邦100%股權，涉及190家門店。

　　也是在上一年12月，大參林公告收購重慶萬家燕大藥房15%股權，收購金額3000萬元。

　　由此可以看出，藥品零售行業整合在進一步提速。但不容忽視的是，目前我國藥品零售的連鎖化率接近60%，藥店連鎖化已經步入“深水區”，并購所帶來的邊際效益遠不如前。

　　PS估值下降，藥店并購回歸理性

　　快速擴張，可以使連鎖藥店形成一定的規模優勢，從而提高市場占有率，擴大服務覆蓋范圍，但也需要注意管理風險、資金壓力和競爭壓力等問題。這就涉及到如何給標的藥店估值的問題。

　　與傳統行業不同，連鎖藥店的收購不太關注PE（市盈率），而更加看重純粹的銷售數據，一級市場通常會以PS（市銷率）來估值。

　　根據市銷率PS =總市值/主營業務收入計算，一心堂以上收購標的PS估值分別為：

　　再來看健之佳，收購紅瑞樂邦100%股權的交易價格為13679萬元，除以以2023年1-11月營業收入23,339.47萬元為基礎的年化營業收入25,461.24萬元，計算的PS值為0.54倍。

　　據業內人士分析，在連鎖藥店行業中，以0.6-0.7倍PS估值進行收購，基本和自己開店的利益相當；若超過這個估值，“雖然大多不如自己開店，但從投入回報的角度分析，仍有可取的地方?！?font style='font-size:0px;display:none;color:#ffffff;'>中國藥店：www.pifatai.com

　　藥店不值錢了？

　　以上一心堂和健之佳并購案中，PS最高為1.05，最低為0.54。

　　那么，是不是說，今天藥店不值錢了？

　　實際上，這反而意味著今天藥店正在回歸內在價值，溢價逐漸褪去，資本市場從狂歡走向理性。

　　國內藥品零售行業大概經歷了三個階段的整合：

　　第一階段是2004-2014年，主角是海王星辰、國大藥房；

　　第二階段是2014年后，主角是目前的A股四大連鎖藥店上市公司益豐、一心堂、老百姓、大參林；

　　第三階段是2017年前后，以高瓴資本、華泰證券、基石資本等為代表的投資機構入場。

　　2015-2018年，可謂國內零售藥店“野蠻整合”的周期，藥店收購溢價嚴重。

　　2015年，益豐以7,440萬元收購蘇州粵海大藥房，市銷率為0.580。

　　2017年，高瓴等大資本集團紛紛入局連鎖藥房，再加上市連鎖的助推，收購價格被推到了很高的水平——單店PS達到1.5-1.8倍（甚至有的“要價”超過2倍）。

　　到了2018年，益豐以13.84億元收購石家莊新興藥房86.31％股權，當時被譽為“藥店業并購第一案” ，該交易創造了當時連鎖藥店并購的記錄，而PS值也高達1.87.

　　隨后，老百姓用2500萬元收購了安徽藥膳堂大藥房，PS更是達到2.47。

　　2018年過后，藥品零售行業的并購逐漸偃旗息鼓。

　　時間來到2021年，受監管趨嚴、藥品零差率、國家集采等政策影響，藥品零售行業出現經營性萎縮，一些并購大戶也暫停并購，改為主要依靠自建新店的方式進行擴張。

　　僅從標的企業的市銷率變化來看，藥店已經逐漸變得不那么值錢了。也許，賣藥店不再是一門好生意了。

　　可能原因有二：第一，過量收購，需要整合與消化；第二，市場供需發生了變化，從賣方市場變為買方市場。

　　舉個不恰當的例子：我們把標的公司比作一頭牛，營收相當于牛的體重，利潤相當于牛的瘦肉含量，一頭牛通過猛吃，營收不斷提升，通過體育訓練，精肉含量（也就是利潤）不斷提升，但是這頭牛的價格還是大幅下跌了——不是說牛不好，而是養牛的人多了，供大于求，價格便下跌了。

藥店，降到底了么？

【2024-01-03】【來源：中國藥店】【閱讀量：13005】【大 中 小】【打印】

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